我们经常笑话巴西的球星的结局大多是，从贫民窟来，回贫民窟去。因为他们缺乏理财规划，大多数人都很难摆脱这个规律，哪怕他们在巅峰时期每年就有上亿欧元的收入。今天我们就来看一家曾经相当辉煌，在2018年时，其营收高达185亿元，而2022年前三季度就只剩下12亿元的上市公司。

搜于特集团股份有限公司（股票简称：搜于特）前身为东莞市搜于特服饰有限公司，2005年12月创立于东莞，起步期主要运营休闲服饰品牌“潮流前线”，后续业务涵盖休闲服饰品牌运营、供应链管理、品牌管理、商业保理和对外投资等众多领域。

搜于特的营收变化如同一辆过山车，主要分为两个阶段，在2014年时，搜于特的营收才10亿出头，2015-2017年，特别是2016年和2017年，两年都有近两倍的增长幅度，三年时间增长了10多倍，超过了180亿元；2018年，营收在180亿元左右稳定了一年，然后就是持续的大幅下跌，在2022年前三季度，营收又回到了10亿出头。

营收最高的2018年，搜于特占比85.7%的是“材料”产品业务，2022年上半年，材料产品业务占比是九成。其传统的核心产品服装的不同年份金额差别很大，2018年服装还有近15亿元，2022年上半年只剩下4000万元。

而2015年时，搜于特的营收构成是服装为主，占比85.1%。也就是说，他们前几年的营收暴增，主要是材料业务的膨胀，而服装产品的营收却是在持续下降中的。为什么要把这个内容说得这么细？原因就是两者的毛利率差别极大，服装可以高达40%以上，而材料只有百分之几。

这样的结果就是其毛利率处于持续下降之中，刚开始，规模效应是可以抵销毛利率下降的影响，于是在2017年，他们还发生了净资产收益率高于毛利率的现象，算是发挥出了“降龙十八掌”的绝招。但2018年开始，规模效应没有了，2019年及以后是负效应了，这个时候毛利率还不争气的继续下跌，结果就是成了亏损越来越大，根本止不住。

2017年时，搜于特的营收突破180亿元，期间费用占营收比降至3.5%，2018年，其营收基本持平，期间费用占比略有增长，主要增长的是财务费用。再加上毛利率下降，2018年，其主营业务的盈利空间就被压缩至四个百分点了，2019年，在营收萎缩下，其期间费用仍然是因为财务费用等的占比增长而继续增长，但毛利率算是稳中有降。

如果能稳定在2019年的状态，搜于特无非就是大而不强，每年做很大的生意，基本不怎么赚钱的问题。但是，逆水行舟，不进则退，显然内外部环境都是不允许搜于特稳定在2019年状态的，随着营收的持续下降，虽然期间费用也略有下降，但占比却不断提升，在规模效应的反向作用下，2022年前三季度，他们的总成本已经比营收高了近40个百分点了。

在2019年末及以前，搜于特的长短期偿债能力都是很强的，2020年开始明显下降，但问题仍然不是太过严重，从2021年开始，形势严重恶化，而且是不可逆的恶化。2022年三季度末，其资产负债率达到了122.6%，短期偿债能力也很低，从其发布的各种关于诉讼、仲裁的公告看，已经停止正常偿债了。

搜于特金融性质的欠款有40多亿元，是在2020年时猛增至这一水平的，现在找他们要钱的当然就是银行等金融机构了。

2020年加杠杆想扩大规模，然而却出现营收萎缩，这是搜于特出现流动性问题的直接原因，另外还有有其他几个原因，也是很重要的。近年来服装行业出现大调整，美邦服装等公司都出现了经营问题，搜于特的传统服装业务也受此严重影响。搜于特发展的材料贸易业务等急于求成，增长速度太快了，导致业务的稳定性和基础较差，在大繁荣后很快又大萎缩。对费用的管控失效，在大发展中，由于规模效应，掩盖了这一问题，而营收下降时，费用降无可降，持续巨额亏损，持续处于大失血状态。

搜于特的过山车式发展，刺激程度是相当高的。显然，他们已经玩砸了，等待他们的结果是什么？我们不久后就会看到答案。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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