21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

在经济数据和美联储政策等因素推动下，10年期美债收益率持续高位震荡。

过去一周，10年期美债收益率周线上涨约9个基点至4.256%，创下约一个月以来最大周线涨幅。9月11日，10年期美债收益率一度突破4.3%关口，逼近2007年以来高位。

牛津经济研究院美国分析师John Canavan对21世纪经济报道记者表示，短期内，美国国债收益率可能仍将维持在较高水平，美联储在2024年第一季度之前的稳定政策将限制收益率下降，同时一些通胀类别回落速度放缓会对收益率产生温和上行压力。然而，随着经济放缓，通胀继续改善，市场预计2024年美联储将首次降息，长债收益率预计会在今年晚些时候走低。

在10年期美债收益率再度突破4.3%关口后，未来能否再创阶段新高？年底会回落吗？

10年期美债收益率或有望再创阶段新高

由于美国经济意外维持了强劲增长步伐，投资者担心美联储紧缩货币政策的时间会比预期的更长，美国国债市场近几周持续受到重创。

美联储官员本周不会在公开场合就货币政策发表讲话，已经进入了议息会议前为期一周多的噤声期。但在8月CPI即将公布之际，债券市场仍处于高度紧张状态，关键通胀数据将影响交易员对美联储利率峰值的判断，可能会给美国国债市场带来新的冲击。

美国劳工统计局8月公布的数据显示，在连续12个月下降后，美国7月CPI同比增速首次反弹，攀升至3.2%，凸显了抑制高通胀的挑战。

而8月CPI可能进一步攀升。随着近期经济形势不断打破人们的悲观预期，能源价格不断上涨，经济学家们预测，本周公布的美国8月CPI有可能创下14个月来最大的环比涨幅，8月CPI同比涨幅或将重新加速至3.6%，剔除食品和能源成本的核心CPI预计将回落至4.3%。按环比计算，8月整体CPI预计将上涨0.6%，这将是自2022年6月通胀达到峰值以来的最大涨幅。

此外，债券市场目前还在与大量新债券的发行作斗争，不断膨胀的联邦预算赤字加剧了长债收益率面临的上行压力。投资者近来一直在从长期债券中撤出，押注在美联储再次转向宽松货币政策后，长债收益率将回到短债收益率上方，结束收益率曲线的倒挂。

8月下旬，10年期美债收益率曾一度突破4.35%，创下2007年以来新高。接下来10年期美债收益率或有望再创阶段新高，刷新2007年以来高位。

美国银行美国利率策略主管Mark Cabana预测，10年期美债收益率可能会进一步涨至4.75%。鉴于经济和金融数据显示美联储的政策尚未足够具有限制性，10年期美债收益率存在进入更高交易区间的风险。此外，支撑长期美债收益率走高的因素还包括“令人生畏”的美债发行量和需求之间的反差以及市场中现有的投资者持仓。不过，到年底时10年期美债收益率将回落到4%附近。

美联储货币政策驶入“未知之地”

未来美债收益率走势仍将与美联储货币政策息息相关，货币政策和经济前景的悬念也让债市前景充斥着不确定性。

在过去的18个月里，美联储已将利率提高了5.25个百分点，提高了家庭和企业的借贷成本，抑制需求并为处于40年高位的通胀降温。高利率已经产生了一些影响：就业增长放缓，过去几个月的通胀率大幅下降。

美联储上次公布经济预测和点阵图是在今年6月，彼时三分之二的决策者认为，利率到年底时需要升至5.5%以上，以便让通胀率可持续地降至美联储2%的目标。在9月会议上，美联储最新经济预测和点阵图将至关重要。

在美联储内部，分歧随处可见。以梅斯特、沃勒、洛根为代表的的美联储鹰派阵营仍然对通胀感到焦虑，希望再次加息，以此作为应对通胀的保险措施。这些政策制定者担心在结束紧缩政策后，却在未来几个月发现紧缩力度不够。如果金融市场认为通胀和利率已经趋于平稳，而事实却恰恰相反，这可能会造成特别大的破坏。

而鸽派阵营则更支持暂停加息，希望将焦点从利率提高多少转移到利率能在高位维持多久。虽然美国经济二季度GDP年化季率增长了2.1%，本季度增速可能超过3%，但一些官员对这种增长能否持续持怀疑态度，特别是考虑到全球其他经济体的增速放缓以及过去加息带来的滞后影响。

纽约联储主席威廉姆斯坦言：“在我们前进的过程中，政策是否已具有足够的限制性？是否可以实现通胀目标？这仍然是一个悬而未决的问题。”

国金证券首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者表示，货币紧缩的滞后效应是不确定的，从加息到总需求的收缩在时间和效果上都存在不确定性。1960年以来的经验表明，加息后PCE通胀将在一年内开始下降。相比之下，核心PCE则需要两年时间才开始下降。自美联储加息以来，美国银行信用条件明显收紧，信贷需求也显著走弱。

未来美国经济是否会出现衰退，机构对此分歧重重。PGIM Fixed Income首席全球经济学家Daleep Singh指出，“政策事故总是这样发生的：一味着重于滞后的经济数据。”他表示，现在大多数前瞻性指标都表明，尽管限制性政策可能仍然是合适的，但高实际利率所带来的限制程度可能很快就会“超过经济的承受能力”。

德意志银行也警告称，由于美联储激进的加息行动，经济衰退仍然比软着陆更有可能出现。鉴于通胀远高于目标水平，美联储应该宁可过度紧缩，而不是过少，美国经济衰退的可能性仍然比不衰退更大。

另一方面，也有机构认为美国经济大概率将避免衰退，高盛本月将未来12个月美国经济陷入衰退的可能性从此前预测的20%下调至15%，理由是通胀降温以及劳动力市场出人意料地强劲。

展望未来，美联储货币政策正驶入“未知之地”。赵伟分析称，鲍威尔需要权衡两大风险：紧缩不足带来的通胀风险和紧缩过度带来的衰退风险。关于紧缩不足，既要防止加息幅度不够，又要防止过早降息。面对不确定性，美联储一方面不断地放慢加息的幅度和频次，另一方面又对加息的终点水平进行模糊化处理，以保持一定的灵活性。即使年内暂停加息靴子落地，明年通胀反弹的风险或推迟美联储降息，进而又增加了经济和金融的脆弱性。

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