开源证券股份有限公司张宇光近期对路德环境进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：业务转型酒糟资源化，项目快速落地前景广阔》，本报告对路德环境给出买入评级，当前股价为34.02元。

路德环境(688156)

业务转型，项目推进，壁垒深厚，前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级

路德环境从传统环保业务出发，布局产业转型，新业务食品饮料槽渣资源化项目近年发展迅速，收入占比快速提升，带动公司高速成长。公司产品下游需求旺盛，供不应求，量价齐升，市场空间广阔；上游项目持续落地，扩产规划亮眼，项目壁垒深厚。公司传统淤泥及泥浆业务有序恢复，稳步成长。实际控制人全额认购定增，股权激励设定较高目标，彰显未来发展信心。我们预计公司2023-2025年收入分别为5.6、10.0、14.2亿元，同比增长64.6%、77.7%、42.3%；归母净利润分别为0.9、1.8、2.5亿元，同比增长237.0%、102.0%、39.7%；对应EPS分别为1.0、1.9、2.7元，当前股价对应PE分别为37.0、18.3、13.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。

酒糟资源化业务下游需求旺盛，上游绑定酒企先发布局，持续扩产高速成长

公司食饮槽渣业务产品具有营养性价值、功能性价值和经济型价值的综合优势，下游客户综合考虑后对公司产品认可度较高，愿意使用公司产品对传统饲料原料进行替代。受到下游豆粕减量替代和禁抗替抗政策催化，公司产品需求旺盛，产品量价齐升，下游市场空间广阔。上游绑定头部酒企，保障原材料供应，公司项目布局先发优势显著，多重壁垒下单寡头竞争格局优异，切入浓香型酒企，上游蓝海空间打开，在手项目产能预计从2022年的7万吨扩产至2025年的52万吨，同时仍有新项目落地预期。

传统项目顺利恢复，未来持续稳步成长

传统环保业务近年受到宏观因素影响有所波动，河湖淤泥处理业务2022年各个项目施工、验收、结算等多环节均受到影响，应收账款减值较多侵蚀利润，另外公司布局业务转型酒糟资源化，对部分回款预期较长传统项目主动放弃，未来该业务将迎来稳步复苏。工程泥浆处理服务业务2022年在基建行业回暖背景下，项目运营明显恢复，未来将保持平稳运行。

风险提示：原材料涨价风险，竞争格局加剧风险，项目落地不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利1亿，根据现价换算的预测PE为32.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，路德环境（688156）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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