一、收益的界定

（一）收益形式

1.收益的主要形式

（1）按收益指标的属性进行划分 净利润、自由现金流量和经济利润

经济利润也可视为是一种扩展后的现金流量指标。

（2）按收益指标的直接享有主体进行划分

包括全投资资本收益指标和权益资本收益指标。

权益资本的收益指标：股利、净利润、股权自由现金流量；

全投资资本的收益指标：息前税后利润、企业自由现金流量、经济利润。

【提示】

全投资资本收益指标：由权益资本（股东）和债务资本（付息债务）所共同拥有的收益；

权益资本收益指标是指由权益资本（股东）所拥有的收益。

全投资资本收益－债务资本（付息债务）的利息＝权益资本收益

2.收益形式的选择

（1）对比收益指标本身所具有的特征

净利润和自由现金流量在计算指标本身的可靠性及其与企业价值的相关性方面的具体差异：

①自由现金流量比净利润具有更高的可靠性。

②从与企业价值的相关性看，自由现金流量比净利润具有更高的相关性。

（2）对比收益折现过程的效率和效果

在假设折现率口径与收益额口径保持一致的前提下：

①净利润或股权自由现金流量折现或资本化为企业股东全部权益价值（所有者权益价值）；

②净利润或股权自由现金流量加上扣税后的长期负债利息折现或资本化为企业投资资本价值（所有者权益和长期负债之和）；

③净利润或股权自由现金流量加上扣税后的全部利息（企业自由现金流量）折现或资本化为企业整体价值（所有者权益价值和付息债务之和）。

（3）对比收益指标与企业的适用性

企业所在行业的特点或企业所处的发展阶段，可能制约或限制某项收益指标的运用。

如在银行、保险公司、证券公司的控股性产权变动业务中，通常选择股权自由现金流量，一般不宜选择企业自由现金流量作为其收益指标。

（二）收益范围与调整

1.收益范围

（1）企业权益主体不能拥有的收入，并不能作为企业价值评估中的企业收益。如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益；

（2）凡是企业权益主体所拥有的企业收支净额，都可视为企业的收益。无论是营业收支、资产收支，还是投资收支，只要形成净现金流入量，就应纳入企业收益范围当中。

2.收益的调整

（1）财务报表编制基础 根据同一编制基础调整财务报表

（2）非经常性收入和支出

需要将非经常性收入和支出从利润表中调整出去。

企业的其他业务收入分为经常性收入和偶然性收入，只有偶然性的其他业务收入才属于非经常性收入。

（3）非经营性资产、负债和溢余资产及其相关的收入和支出

①将非经营性资产、负债和溢余资产从资产负债表中调出；

②将非经营性资产、负债和溢余资产相关的收入和支出从利润表中调出。

【例题·单选题】（2018 年）下列关于企业收益范围与调整的说法中，正确的是（ ）。

A.预测企业未来收益时，仅需将非经营资产和负债相关的收入和支出从利润表中调整出去

B.凡是企业权益主体拥有的企业收支净额，都应纳入企业收益范围

C.预测企业的未来收益时，需将企业的其他业务收入和支出从利润表中调整出去

D.只要是企业创造和收取的收入，都应作为企业价值评估的企业收益

『正确答案』B

『答案解析』为准确测算企业经营性资产、经营性负债所产生的收益情况，一方面需要将非经营性资产、负债和溢余资产从资产负债表中调出，另一方面需将非经营性资产、负债和溢余资产相关的收入和支出从利润表中调出，所以选项 A 的说法不正确。

在对企业收益范围进行具体界定时，应首先注意以下两个方面：一是从企业价值决定因素的角度上讲，虽由企业创造和收取但并非由企业权益主体所拥有的收入，并不能作为企业价值评估中的企业收益。比如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。二是凡是企业权益主体所拥有的企业收支净额，都可视为企业的收益。无论是营业收支、资产收支，还是投资收支，只要形成净现金流入，就应纳入企业收益范围当中。所以选项 B 的说法正确，选项 D 的说法不正确。

按照企业所从事日常活动的重要性，可将收入分为主营业务收入、其他业务收入等，企业的其他业务收入可进一步区分为经常性收入和偶然性收入，只有偶然性的其他业务收入才属于非经常性收入，需要调整出去，所以选项 C 的说法不正确。

二、收益预测

（一）收益预测步骤

1.对影响企业收益的因素进行分析

企业外部因素：宏观因素和行业因素

企业内部因素：包括企业历史业绩情况、企业现有业务在所处行业中的竞争地位以及企业未来的经营方向与经营效果等因素。

2.对企业历史收益进行分析和调整

（1）对财务报表编制基础进行分析和调整；

（2）对非经常性收入和支出进行分析和调整

（3）对非经营性资产、负债和溢余资产及其相关的收入和支出进行分析和调整。

3.对企业未来收益趋势进行总体分析和判断

主要包括企业当前所处发展周期及未来的走势、企业未来收益进入稳定状态所需的时间以及进入稳定状态后的趋势等。

4.企业未来收益的具体预测

具体预测内容主要包括收入预测、成本及费用预测、折旧和摊销预测、营运资金预测、资本性支出预测、负债预测、溢余资产分析、非经营性资产和非经营性负债分析等。

主要是对企业未来利润表的情况进行预测，也可能需要对企业未来资产负债表的内容进行预测。

（二）企业收益期的确定与划分

企业的收益期包括：有限年期和永续年期两种。

①对于大多数正常经营的企业，在没有信息证明其企业经营有年限的限制时，均适用于永续经营假设，收益期限为无限期；

②对于生产经营受到一些因素的制约、无法维持永续经营的企业，其收益期限为有限期。

1.收益期的确定

（1）法律法规对收益期的影响

对于国家禁止的行业，企业的收益期会受到限制或影响。

若企业整体受到限制或禁止，则企业的收益期限应不长于相关法律法规所规定的可经营期限。

（2）公司协议和章程对收益期的影响

通过分析企业经营状况及与投资者进行沟通，若企业投资者并无延长合作期的意愿和打算，则应以公司章程中规定的年限作为企业收益期；若企业投资者计划延长合作期，企业目前正常经营且预计其未来能够保持正常运营，则企业的收益期可视为无限期。

（3）企业主要资产的使用期限对收益期的影响

①企业生产经营所必需的主要生产资料能否持续取得具有不确定性，则该类企业的收益期通常为评估基准日企业已取得生产资料的可使用或可供利用期。（如房地产开发企业）

②企业经营依赖于耗竭性的、不可再生的自然资源的，应根据其所依赖的自然资源的可利用期限确定企业的收益期。（如矿产资源采选企业）

③企业主要资产的可经营期受法律法规或合同规范或制约的，企业的收益期取决于该主要资产的可经营期。（如政府与社会资本合作（PPP）、特许经营的项目公司）。

（4）企业所处生命周期及其经营状况对收益期的影响

任何企业都有其生命周期，应在分析企业生命周期的基础上，结合企业经营状况，合理确定企业收益期。（百年老店）

2.收益期的划分

详细预测期

指从评估基准日到企业达到稳定状态的收益期限。需要对企业收益逐年进行预测。

稳定期：稳定期是指从企业达到稳定状态开始直至企业收益结束日的期间。

企业达到稳定状态的五项特征：

①企业收入成本的结构较为稳定且基本接近行业平均水平；

②企业的资本结构逐渐接近行业平均水平或企业目标资本结构水平；

③企业除为维持现有生产能力而进行更新改造的资本性支出以外，不再有新增投资活动；

④企业的投资收益水平逐渐接近行业平均水平或市场平均水平；

⑤企业的风险水平逐渐接近行业平均水平或市场平均水平。

详细预测期限应该足够长，以消化企业经营发展的不确定或非典型因素。

企业从详细预测期过渡至稳定期通常是一个平滑或平稳的过程。

从本质上看，详细预测期时间长度的选择并不影响企业的价值，只影响企业价值在详细预测期和稳定期的分布。