01 业绩情况

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2023年半年度营业收入4888亿，同比增长7.6%；

虽然《企业会计准则第25号—保险合同》使出浑身解数想让净利润能真实反映保险的盈利情况，但还是差强人意，还是没有什么关注价值。

相对能更准确反映保险公司盈利能力的指标还是营运利润。

营运利润820亿，同比下降5%；

现在平安管理层已不强调金融科技了，取而代之的战略是综合金融+医疗健康。

之前平安着重强调的科技部分，我本就不以为然。

目前这是个综合金融+医疗健康的战略我认为是非常好的方向，目前来看也有初步的效果。

截至2023年6月末，平安个人客户数超2.29亿，同比增长1.2%，客均合同数较年初增长0.7%至2.99个。

平安已实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖，自有医生团队近4,000人，外部签约医生超5万人 ；合作药店数达22.6万家，享有 “+服务” 权益的客户覆盖寿险新业务价值占比超68%。

02 财报印象

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1、寿险及健康险业务全面向好

以下涉及到的数据同比增长都是经过新准则调整后同口径的。

除新业务利润率同比下降外，关键数据全面向好，代理人改革已初见成效。

寿险及健康险业务新业务价值同比增长45.0%；

新业务价值率 22.8%，同比下降了0.7个百分点；

新业务合同服务边际272亿，同比增长12.2%；

新业务利润率10.6%，同比下降0.5个百分点；

代理人渠道新业务价值213亿元。可比口径下，同比增长43%。

代理人人均新业务价值同比增长94.3%。

代理人均月收入10887元，同比增长36.8%;

代理人数量37.9万，同比下降26.3%；

在代理人大量减少的情况下，并没有影响保单的继续率，2023年上半年平安寿险13个月保单继续率同比上升2.1个百分点，25个月保单继续率同比上升7.0个百分点。

当然在看到这个数据的情况下，也需要头脑清醒，上半年保费的增长很大原因是3.5%利率产品的停售带来的抢购潮。

今年上半年，人身险公司原保险保费收入2.33万亿元，同比增长13.83%。其中，寿险保费收入1.87万亿元，同比增长13.86%，此前5月单月的保费收入同比增长了20.16%，增速创近两年新高。

另据一份行业交流数据显示，从个险渠道来看，去年下半年的标保正好是今年上半年的50%。今年上半年因3.5%利率保险产品停售，标保产品同比增长22%。与此同时，今年6月银保渠道期交保费同比增长126%，今年上半年期交保费已经超过去年全年保费。

平安银保渠道实现新业务价值28.25亿元，也同比大幅提升174.7%。

近期监管对3.5%利率保险产品进行窗口指导，要求保险公司于7月31日前下架定价利率大于3%的保险产品，包括普通型终身寿险，预定利率超过2.5%的分红险，最低保证利率超过2%的万能险等。

下表是寿险和健康险保费收入情况的统计，增长主要来自于万能险和传统寿险。

不过在目前银行存款收益不断下降，房市股市不佳，信托也暴雷的情况下，下半年3%利率的保险产品还是很有吸引力的。

2、财险稳定增长

平安产险保险服务收入1,559亿元，同比增长7.8%；

净利润93亿，同比增长7.4%；

整体承保综合成本率98%，综合成本率同比上升0.9个百分点；

平安产险承保车辆数同比增长5.4%，车险业务原保险保费收入1,013亿元，同比增长6.1%，车险业务承保综合成本率97.1%。

3、平安银行表现优秀，零售战略收获期

平安银行实现营业收入886亿元 ；净利润253.87亿元，同比增长14.9%。

不良贷款率1.03%，较年初下降0.02个百分点 ；

拨备覆盖率291.51%，较年初上升1.23个百分点；

零售业务总体实现稳健增长，管理零售客户资产(AUM)38,640亿元，较年初增长7.7%。

4、投资拉跨

保险资金投资组合规模近4.62万亿元，较年初增长6.5%。

年化净投资收益率3.5%，同比下降0.4个百分点。

这个投资收益根本就不够看，要知道平安的假设预期收益是按5%算的。

对于现在债券利率不断下降、股市不佳的背景下，短期的收益不及预期可以理解。

最让我不满意的是平安的权益类投资一点想法都没有。

投资组合中：

债权型投资占比71%，同比增加了0.3个百分点；

股票及权益类基金占比9.5%，同比增加了0.8个百分点；

股票及权益类基金配置比例基本没有增加，现在股市明显处理低估位置，应该加大权益类资产的配置，不说加到上限30%，即使加到20%，未来对于收益的贡献是很大的。

平安急需一个辛普森，摘一段《沃伦·巴菲特的CEO们》一书中对于盖可保险投资ECO辛普森的一段描述。

与大多数保险公司一样，盖可保险的投资组合包括各种债券和少数股票，投资经理们通过多样化的组合来降低风险。事实上，就典型的保险公司投资模式而言，公司的大部分资金都投资于美国政府债券。辛普森接手公司的投资业务时，公司的投资组合中仅有12%的股票，由于20世纪70年代的通货膨胀，公司遭受了相当大的损失。

辛普森将债券转化为共用事业、能源和工业股票，而且还增持了食品包装企业和银行的股票，普通股占该公司投资组合的比例很快上升为32%。尽管他第一年的股票收益率仅为23.7%，低于市场32.3%的均值，但在1981年，市场的收益率仅为21.4%时，盖可保险的股票收益率为45.8%。约翰·拜恩后来说：“我们给路易斯提供了一个广阔、不受约束的工作舞台，我们允许他把较高比例的公司资产投资于股票。而他则极为努力，取得了不俗的成绩。”事实上，辛普森后来持续保持了出色的业绩。从他加入公司到1996年公司被伯克希尔收购的这17年时间里，辛普森将投资组合的股票数量由原来的33种减少为10种，但在此过程中，投资组合的价值从2.8亿美元增加为11亿美元。在这17年中，公司有12年的收益率高于标准普尔指数。盖可保险的平均投资回报率为24.7%，而标准普尔指数仅为17.8%。

不知马总对当初自己说的这句：“如果河上有桥，为何还要摸着石头呢？”有什么想法？

03 估值及交易计划

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虽然吐槽了平安的投资，但是我认为平安长期取得5%的年化投资收益还是没有问题的，我对平安的估值也没有期望它能像盖可保险一样获得这么高的投资回报率，也是按长期年化5%的投资收益估值。

目前中国平安内含价值1.49万亿，按今天9300亿的市值，对应0.62 PEV（当前【市值】 / 【内含价值】）

平安近10年中位PEV1.3；20%分位PEV0.7；80%分位PEV 1.4。

我对中国平安的估值是0.8 PEV买入，1.5 PEV卖出；

对应中国平安的交易计划是：1.2万亿市值买入，2.2万亿市值卖出。