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有投资者在对比债券基金与股票基金的收益后，不禁疑惑，为什么债券基金涨得慢，但跌得快？甚至有小伙伴生动地比喻成“涨的时候如蜗牛爬树，跌的时候如乌龟坠井”。

这种说法虽略显夸张，但一定是经历过债市震荡后的有感而发。

上一期我们聊了超预期降准落地，债市调整结束了吗？，大家就基本可以理解为什么债券基金涨得慢了。

简单回顾一下，债券基金的收益来源主要有三个：

首先，第一部分票息收益，公募基金的债券票息并不算高，特别是投资级的债券。因为信用风险小，发行人资质好，同等情况下可以从银行贷款等其他途径获得低利息的资金，因此发行债券就不会给予很高的票息。

其次是市场利率水平，一般情况下在宏观经济没有和预期产生明显分歧的情况下，市场利率水平波动幅度并不大。就像大部分时候海面都是风平浪静，小部分时候才会波涛汹涌。

第三是杠杆收益，这部分就更微小了，平摊到每一天的净值贡献，往往很难察觉到。

因此，债券基金积攒收益往往是一个相对漫长的过程，很难一蹴而就、短时间内带动净值大幅提升，这就是债券基金涨得慢的主要原因。

那么债券基金为什么会跌？又为什么有时候跌得很快呢？

因为债券的市场参与者几乎都是机构，机构对于宏观经济和调控政策往往有一定预期，甚至很多时候预期都比较一致。因为根据公开的数据信息和经典的宏观分析框架，往往得出的结论不会偏差太大。

因此一定时间内，机构投资者对债券定价的锚是比较稳定的，大家都基于这个定价基础之上做债券的买卖。

然而，当第二部分收益，即市场利率水平发生急速变化的时候，往往就是之前机构的一致预期被超预期的事件或者政策打破的时候。

这个时候就相当于市场突然失去了定价的锚，大海掀起了波涛，需要在新的政策、宏观经济中形成新的市场预期。而一致性预期的达成是需要一定时间的，而且往往会先经历一个“矫枉过正”的过程。

特别是再加上投资人看到债券基金净值下跌、开始大面积赎回的时候，全市场机构容易形成都是卖盘的极端市场环境，这就是传说中的“踩踏”。因为债券市场几乎都是机构，机构都出现了赎回就需要卖出债券变现，这个时候相对缺少“理性”资金接盘，债券的价格便会急转直下。

由于债券基金采用市值法进行估值，当债券价格出现急跌时，基金净值也会随之出现较大跌幅。但票息收益依然需要在一段较长时间内逐渐累积，慢慢在基金净值中体现出来，遇到这种情况债券基金就会给投资者一种“涨的慢、跌的快”的体验。

这种负向循环什么时候能结束？

往往是等到市场新的一致预期逐渐形成的时候，当大家都觉得跌多了的时候。听起来比较玄乎，但是别忘了债券有一个最重要的特征，那就是在不发生信用风险的前提下，它是有一个期限的，到期它会还本付息。

这个价值是一直存在的，不会因为市场利率波动而消失，因此在不卖出债券的前提下，市场的波动只是浮亏，随着债券到期日临近，债券价格会向它还本付息的价格收敛，最后成为一笔兑付的现金回到账上。

因此债券不会无休止地下跌，只要不违约，它的回收价值会成为一个底，机构投资者大概率会在这个位置附近形成一致预期，这也是市场主要的债券指数都是“牛长熊短”的原因。

理想状态下，如果所有人都不赎回，基金经理也不卖出债券，而且债券也没有违约的情况下，等到债券逐渐到期，亏损的钱就能回来了，并且还有持有期的利息收益哦！

风险提示：基金/债市有风险，投资需谨慎。本文关于债券市场，债券基金涨、跌的原因的论述仅为公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。本文数据来自公开资料整理，本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/债市投资。倪莉莎，9年证券从业经验，其中6年基金管理经验。2014年2月加入华富基金管理有限公司，目前担任华富富瑞3个月定开债券型基金（2018.3.29起）、华富恒盛纯债基金（2018.11.20起）、华富货币基金（2019.6.5起）、华富安兴39个月定开债券型基金（2019.10.31起）、华富吉丰60天滚动持有中短债基金（2021.11.8起）、华富同业存单AAA指数7天持有期基金（2021.12.27起）、华富吉富30天滚动持有中短债基金（2022.11.17起）、华富天盈货币基金（2023.9.12起）的基金经理。

华富吉丰60天滚动持有中短债基金是债券型基金，债券投资比例不低于基金资产的80%，其中投资于中短期债券的比例不低于非现金基金资产80%。基金管理人对吉丰的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。华富吉丰对每份基金份额设置60天的滚动持有期，持有期内不得赎回。仅在每个持有期到期日当天（如果该日为非交易日，则顺延至下一交易日），基金份额持有人可赎回基金份额。如果基金份额持有人在到期日当天未申请赎回或赎回被确认失败，将在到期日的次一日自动进入下一个60天持有期。华富吉富30天滚动持有中短债基金是债券型基金，债券投资比例不低于基金资产的80%，其中投资于中短期债券的比例不低于非现金基金资产80%。基金管理人对吉富的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。华富吉富对每份基金份额设置30天的滚动持有期，持有期内不得赎回。仅在每个持有期到期日当天（如果该日为非交易日，则顺延至下一交易日），基金份额持有人可赎回基金份额。如果基金份额持有人在到期日当天未申请赎回或赎回被确认失败，将在到期日的次一日自动进入下一个30天持有期。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，可能会发生本金亏损。有关以上基金的具体风险，请详见《招募说明书》相关章节。请投资者注意，不同基金销售机构对以上基金的风险评级可能不一致，请根据各销售机构作出的风险评估以及匹配结果进行购买，并详细阅读以上基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解以上基金风险收益特征等具体情况，根据自身风险承受能力等情况自行做出投资选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。以上基金由华富基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理职责。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责原则管理和运用基金财产，但不保证以上基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映债市发展的所有阶段。基金管理人提示投资者的“买者自负”原则，在作出投资决策后，与基金投资有关的风险由投资者自行承担。

基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。