近期港股再创新低，就在本周一（10月24日），恒生指数创下单日大跌6.36%的记录。 而自2021年初以来，恒生指数已经跌去50%，恒生科技指数更是惨不忍睹，下跌70%。

此时此刻，我们回顾下25年前的那场席卷香港乃至亚洲的完美风暴……

一

1996年，以恶名昭彰的对冲基金巨鳄索罗斯为首的国际资本开始入驻香港，在外汇市场囤积港币、并大量买入恒生指数成分股。

此前，西方媒体鼓噪香港回归后，其国际金融中心的地位即将成为历史。

然而，以索罗斯为代表的国际资本的进驻，一路推高了恒生指数，从1995年末的不到10000点一路涨到16800点。

此时已经来到1997年8月上旬，香港回归一个月，一切看上去都是那么欣欣向荣，高歌猛进的股市吸引投资者纷纷入市，似乎已经没人记得那些哗众取宠的言论。

不过在香港之外，资本的黑手早已伸向了亚洲的其他地区，泰国铢、马来西亚林吉特、印尼盾、菲律宾比索先后遭到做空，这些货币在索罗斯的做空袭击下显得不堪一击，甚至一些本国投资者都加入到空头的行列，大发国难财。

事后看来，这些针对亚洲四小虎的做空也许只不过是国际资本在正式狙击香港前的练手，在洗劫东南亚国家的财富之后，空头开始集中火力，进攻香港资本市场。

二

这次，索罗斯采用了立体式狙击，从汇市、股市和股指期货三个方向进行做空。

好买基金制图

上文提到，国际资本早就开始大量囤积港元和恒生指数成分股，一路将恒指推到16000点上方——这也是当时的历史高点，但除此之外，他们还囤积了大量的恒指期货的空单。

随后，空头开始发难，大举抛售港币，港币采用的是联系汇率制，它与美元的汇率绑定在一个区间内，当时香港的三家发钞银行每发行7.8元港币必须向香港金管局交纳1美元，以此来保证港币背后有美元作为支撑。

而索罗斯正是看到了这一点，认为刚刚回归中国的香港没有能力维持汇率的稳定，通过“向银行拆借——抛售——低价回购返还”的方式可以逼迫香港放弃联系汇率，彻底击垮港币。

突如其来的抛售让港府有些猝不及防，作为国际金融自由港，当时的金管局可以动用的政策工具非常有限，首任金管局总裁任志刚只能通过增加利率来限制空头继续从银行间市场借入港币。

一时间，隔夜拆借利率从9%狂飙到300%，确实在短时间内缓解了港币遭抛售的趋势，但这一看似有效的举措却正中索罗斯们的下怀。

三

高企的利率虽然阻止了空头的脚步，但也让正常借贷需求被打压，对实体经济造成了负面影响，各大银行门前出现了一条条挤兑的人龙。

港币的奇货可居让香港市场流动性骤减，大家只能选择卖出港币计价的资产，首当其冲的便是港股，空头此时也开始抛售此前囤积的港股，于是股市开始暴跌。

恒生指数从1997年10月3日的15000多点，一路倾泻至10月28日的9060点，一个月不到的时间跌去四成，仅10月21日到23日三个交易日，指数就下跌了近3000点。

恒生指数1996年末至1999年中走势；资料来源：Wind

此时，空头们则开始通过提前囤积的股指期货空头头寸赚得盆满钵满——“汇市打压、股市抛空、期市获利”，这三招互为依托，堪称现代金融战中的连环计。

经此一役，香港经济损失惨重，香港十大富豪估计累计损失了2100亿港元。索罗斯则士气大增，准备下一轮的攻势。

1998年，国际资本再次发难，从年初开始，每当港币利率稳定空头们就借入港币，到8月份，港币空头规模已经超过了300亿港币；同时囤积了约8万份股指期货空头合约，据测算，恒生指数每下跌1000点，空头们便可获利40亿港币。

8月13日，恒生指数跌破6600点，与一年前最高的16673点相比，大跌超过1万点，无数人的财富惨遭洗劫，空头们将香港戏称为一部“超级提款机”。

四

面对外资给刚刚回归的香港送出的这份“大礼”，特区政府在深思熟虑后决定入市，正面迎敌。

国家队救市这一今天看来的常规操作在当时的香港需要极大的魄力和底气才能做出。

高层公开表态，“将不惜一切代价维护香港的繁荣稳定”。

措辞如此坚决的表态给予了特区政府和人民巨大的信心，在市场由于外部因素非理性下跌的时期，信心往往比黄金更加珍贵。

8月14日，港股依然开盘下跌，但随着港府资金大举介入，开始有序买入恒生指数的 33 种成分股，指数很快开始V型反弹，当日涨幅达8.47%。

当天收盘后，时任香港财政司司长的曾荫权在发布会上正式宣布：港府将进入股市和期市，在保住汇率的同时，在远期外汇市场上承接卖盘，并要求各券商不要向外资空头借出股票。

港府与空头大军持续近半个月的决战就此拉开帷幕。

五

当时索罗斯带领的空头大军手上囤积了大量以7500点左右卖空恒指的8月合约，换句话说，7500点是此战的胜负手，也是多空双方的“生死线”。索罗斯在《华尔街日报》上公然宣称“港府必败”——这不是他第一次对政府叫板，但此前却未尝败绩。

8月28日是当月恒指期货的交割日，决战时刻终于到来。

当天，港府委托几大券商死守33只恒指成分股，凡有卖盘就全部接下。

开市5分钟，股市的成交额就超过了39亿港币；截至到上午收盘，成交额已经达到400亿港币。下午开盘后抛售有增无减，港府继续照单全收，成交量一路攀升，最终单日成交790亿港币，创下史上港股单日交易额之最。

恒生指数则定格在7829点，远高于空头7500的成本线。随后，曾荫权宣布：“在打击国际炒家、保卫香港股市和港币的战斗中，香港特区政府已经获胜。”

据统计，在8月恒指期货交割日前的10个交易日中，港府动用了约合1200亿港元的外汇储备。1998年，香港的外汇储备首次出现负增长，此次香港金融战的战况惨烈，可见一斑。

1998年9月7日，为了守住8月的胜利果实，香港金管局颁布了外汇、证券交易和结算相关的7项措施，大大限制了国际炒家再次用同样方式做空港币港股的操作空间。

在一次针对经济学系学生的演讲中，投资大师芒格强调了完善健全、没有漏洞的系统的重要性——让想要捞灰金的人没有空子可钻，比事后应对弥补有效得多。

这也对应了此后几十年间中国金融监管的不断完善健全，在最大程度上杜绝了资本恶意做空的可能。

近几年，芒格在鲜少的几次公开访谈中也不吝对中国的盛赞：中国的金融系统采用的就是事前监管，而不是等到市场陷入疯狂的过剩之后才行动，希望美国也能学学。

尾声

在索罗斯带领的空头大军1997年10月第一次重挫港股的25年后，港股再度出现异动。

但是，这与香港25年前遭遇的那场做空危机已经不可同日而语，这也要归功于中国金融监管体系的日益完善，使得针对中国股市有组织的立体式打击难成气候，而且中国经济早已今非昔比，很多外资机构公开表态，中国在全球资产配置中的价值不可或缺。

10月以来北向资金单日流向情况；资料来源：iFind，截至2022-10-26

历史不会简单重复，但却处处押韵。这一刻，不管基于历史、经济规律还是市场周期，应该更有信心。我们也看到，10月24日的暴跌后，A股和港股近几日已企稳反弹。

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